林奇芬：股市大震盪，是狼來了還是熊來了？

今年開年以來，大家還歡天喜地的慶賀股市創新高，還不到月底就來個快速重挫，並引發連環殺機，就在全面性恐慌爆發下，行情卻又戲劇性的逆轉。一週以來，上沖下洗真的如搭雲霄飛車般刺激。

經過這場震撼教育後，我想所有人都會問，究竟這次還是「狼來了」，牧童的謊言？還是真的「熊來了」？

針對這次「閃崩」行情，許多人都在猜測原因，但大多不脫這幾個因素：

一、資金收縮的壓力

美國景氣溫和增長、就業穩定、薪資增長良好，聯準會收縮資金趨勢更明確，美國10年公債殖利率跳升至2.85%，讓市場更為警戒不安。許多人擔心，當殖利率突破3%以上，就會對股市帶來壓力。

除了美國之外，今年歐央也可能停止QE，甚至開始討論升息，市場資金趨緊，讓股債市同步承壓。

二、ETF快速發展，帶來多空雙殺

過去幾年ETF規模快速成長，以台灣為例，目前掛牌ETF已經超過100檔，資金規模超過3500億元。而在全球市場，ETF規模超過4兆美元，已經成為影響市場的重要金融工具。

ETF主要買權值股或是代表性產業龍頭股，ETF的成長，讓資金更集中到大型企業，也帶來這些公司股價暴漲。但若市場反轉時，資金大量賣出ETF，也會引發龍頭股股價下跌幅度加大，加重大盤跌勢。

另一方面，ETF也有許多變形，二倍做多、三倍做多、一倍放空、二倍放空…，靈活操作的結果，就是期貨槓桿交易更大，波動更大。

以這幾天股市暴跌為例，許多人搶買一倍放空的ETF，也會助漲期貨放空的力量。

三、程式交易盛行，也會助漲助跌

AI人工智慧，機器人理財、Fintech，都是這幾年快速發展的題材，數位金融技術快速發展，大量運用程式交易，到價停損停利自動化操作。一旦跌至停損點，自動引發賣出交易，助漲下跌力量。

由於目前全球經濟面仍然穩健，並沒有重大利空，也沒有政治事件，以上這些因素，或許促成了這次的全球閃崩。

若與2007年股市高點反轉相比，在基本面仍有相當差異。當時美國10年公債殖利率在5%以上，美國房地產市場已經出現下跌走勢，還有房地產次貸公司倒閉。但目前利率水準仍在低檔，通膨率也在低檔，房市交易仍然熱絡，企業獲利、薪資增漲仍呈現正成長，景氣反轉訊號並不明顯。