為何經濟成長你卻更窮？《經濟學人》剖析「台灣病」：低匯率與高房價的共謀

壽險業埋下的金融未爆彈

最後一個，是潛在的金融系統性風險。巨額的順差資金總要有個出口。報導指出，近年來央行為降低干預色彩，避免被貼上「匯率操縱國」的標籤，部分順差資金被巧妙地引導至壽險業，再由壽險業投資海外 (主要是美元資產)。

這形成了一個巨大的結構性弱點：壽險公司以「新台幣」計價的負債 (保戶的儲蓄)，卻是依賴「美元」計價的資產來支撐。這種「貨幣錯位」 (currency mismatch) 極度危險。一旦匯率出現劇烈變動，例如新台幣被迫快速升值，壽險業的資產負債表將遭受重創，可能引發系統性的金融危機。

既然風險越堆越高，為何這樣的政策仍能延續？經濟學人歸納了兩個主因。

第一，是因為強大的出口遊說團體。弱勢匯率如同保護傘，讓許多利潤微薄、本應轉型的傳統製造業得以生存，而這些企業提供了大量的就業機會。

第二，是央行在台灣獨特的政治地位。報導分析，央行一方面是出於對「荷蘭病」的恐懼，擔心單一產業過強導致匯率飆升，衝擊其他產業。但更深層的結構是，央行透過匯率所產生的巨額盈餘，已成為政府財政的關鍵支柱。央行上繳的盈餘佔政府總收入的6%，而其他先進國家的平均僅為0.4%。

這種不尋常的財政依賴，賦予了央行巨大的政治影響力。儘管央行只能一直否認干預，聲稱只是「順應風向」以維持穩定，但外匯存底從1998年的900億美元飆升至今日的 6,000億美元 (佔GDP 72%) 的軌跡，就是最有力的證明。

經濟學人認為，這個模式已走到盡頭。風險正從兩端逼近：其一是美國的政治壓力，華府的貿易鷹派隨時可能施壓台幣升值；其二是內部的金融穩定，美元若持續走貶，將威脅壽險業的存續。

政策歪斜背後的兩大迷思

第一種是「出口必要論」：認為台灣就是靠外銷，必須壓低匯率。

這本質上是選擇了「製造商」的利益，而犧牲了「消費者」的利益。它將「高房價」和「低薪資」視為「必要之惡」，卻忽略了這種保護阻礙了產業升級，並且無視了潛在的金融系統風險。這並非「最好的選擇」，而是一個「短期最佳化、但是長期只有局部優化的狀況」。

(責任編輯 / 吳彥君)